Do medo da flutuação ao medo da perda das reservas cambiais: o intervencionismo do Banco Central do Congo perante as tensões recorrentes no mercado cambial
Emmanuel Sungani et André M. Nyembwe
RESUMO
Considerando o período de janeiro de 2006 a abril de 2023, este estudo propõe-se constatar empiricamente o intervencionismo histórico do Banco Central do Congo (BCC) que indicia o « medo da flutuação », detetar uma mudança de atitude ao longo do período recente de tensão, marcado por intervenções mínimas apesar do nível histórico das reservas cambiais acumuladas, antes de discutir a sua racionalidade e de sugerir recomendações. A metodologia adotada assenta, em primeiro lugar, no cálculo do índice das pressões no mercado cambial (EMP), a fim de identificar os períodos de tensões no mercado cambial, e depois no cálculo do índice de intervenção do banco central (CBI) e do rácio das volatilidades relativas (RVER) a fim de determinar o arbitragem que o BCC faz entre deixar a moeda depreciar-se ou perder as suas reservas internacionais. A evolução dos diversos índices, bem como o cálculo da correlação entre a componente tendencial do CBI e o nível das reservas em diferentes subperíodos, confirmam uma mudança de comportamento do BCC, que passaria do « medo da flutuação » ao « medo da perda das reservas cambiais ».
Sem que o governo trate as causas primárias, nomeadamente orçamentais, da depreciação do franco congolês, o BCC ficaria condenado a arbitrar entre a necessidade de intervenção por razões de estabilização macroeconómica e perdas inúteis de reservas em períodos de crise ou de forte tensão no mercado cambial. A sua opção de utilizar prioritariamente os instrumentos de taxa tem o inconveniente de transmitir as flutuações reprimidas da taxa de câmbio à liquidez dos bancos e, por conseguinte, à atividade bancária.
Palavras-chave: Medo da flutuação, Banco central, Reservas cambiais, Mercado cambial
Códigos JEL: E52, E58, F31
ABSTRACT
Using data from January 2006 to April 2023, this study aims to empirically establish the historical interventionism of the Central Bank of Congo (BCC), indicating the « fear of floating », to evidence a change in the Central Bank’s attitude during the recent period of tension, marked by minimal interventions despite the historical level of accumulated foreign exchange reserves, before discussing its rationality and making recommendations. The methodology adopted is based, firstly on the calculation of the Exchange Market Pressure Index (EMP), to identify periods of tensions on the exchange market, then on the calculation of the Central Bank Intervention Index (CBI) and the Relative Volatility Ratio (RVER) in order to determine the trade-off that the BCC makes between letting the currency depreciate or losing its international reserves. The evolution of the various indices and the calculation of the correlation, between the trend component of the CBI and the level of reserves over different sub-periods, confirm a change in the BCC’s behaviour from « fear of floating » to « fear of losing foreign exchange reserves ».
Without treatment of the Congolese franc depreciation’s main causes – notably fiscal – by the Government, the BCC would still have to arbitrate between the need to intervene for reasons of macroeconomic stabilization and unnecessary losses of reserves in periods of crisis or high tension on the foreign exchange market. The BCC’s decision to give priority to interest rates instruments has the disadvantage of transmitting repressed exchange-rate fluctuations to bank liquidity, and therefore to banking business.
Keywords : Fear of floating, Central bank, External reserves, Foreign exchange market
JEL codes : E52, E58, F31