Impact of systemic risk measures on portfolio diversification: Evidence from the Johannesburg Stock Exchange

Anaclet Kipupi Kitenge and J.W. Muteba Mwamba

RESUMO

Este artigo desenvolve uma estratégia de diversificação de uma carteira doméstica que visa otimizar um capital de investimento durante as inversões dos mercados. A estratégia consiste em construir duas subcarteiras (a carteira dos rendimentos desfavoráveis aqui designada por ARP, e a carteira dos rendimentos favoráveis aqui designada por FRP) utilizando uma combinação de cópulas, da teoria dos valores extremos (EVT) e do conditional value-at-risk (CVaR) baseado no modelo GARCH. Sob determinados pressupostos específicos, é implementado um quadro de otimização quadrática de média-variância para obter os pesos ótimos. Utilizando os rendimentos diários de nove índices setoriais da bolsa de Joanesburgo, o artigo conclui, em primeiro lugar, que os setores mais correlacionados com o mercado bolsista (representado pelo ALSI) são os que mais contribuem para a maximização da ARP, ao passo que os setores que oferecem rendimentos mais baixos com um risco acrescido são os que mais contribuem para a maximização da FRP. Em segundo lugar, o artigo constata que a carteira eficiente apresenta melhor desempenho do que a carteira de referência quando os mercados financeiros estão em crise; contudo, o inverso é verdadeiro quando os mercados financeiros estão em fase de recuperação.

Palavras-chave: Diversificação de carteira, Risco sistémico, Carteira quadrática de média-variância, CVaR, Coeficiente de correlação de Spearman, CARA
Códigos JEL: C46, C53, C58, C61, C65, G01, G11

ABSTRACT

This paper develops a domestic portfolio diversification strategy that optimizes investment capital during market downturns. The strategy consists in constructing two sub-portfolios (the adverse returns portfolio herein referred to as ARP, and the favorable returns portfolio herein referred to as FRP) using a combination of copulas, extreme value theory distribution, and the GARCH1 -based conditional value-at-risk (CVaR). Under some specific assumptions, a quadratic mean-variance optimization framework is implemented to obtain the optimal weights. Using daily returns of nine Johannesburg Stock Exchange sector indices, the paper finds firstly that sectors that are more correlated to the stock market (proxied by the ALSI) are the ones that contribute more in maximizing the ARP, and sectors that have lower returns with higher risk are the ones that contribute more in maximizing the FPR. Secondly, the paper finds that the efficient portfolio has a better performance than the benchmark portfolio when the financial markets are in turmoil; however, the converse is true when the financial markets are in upturns.

Keywords : Diversificação de carteira, Risco sistémico, Carteira quadrática de média-variância, CVaR, Coeficiente de correlação de Spearman, CARA
JEL codes : C46, C53, C58, C61, C65, G01, G11